Onrust
in opkomende markten
De koersontwikkelingen in de Chinese aandelenmarkt spelen een dominante rol. Van de 12%-daling werden 8 procentpunten veroorzaakt door de negatieve koersontwikkeling in China. Deze markt was begin van het jaar goed voor een 40%-weging van de totale emerging markets index. Door de stevige koersdalingen is dat nu nog maar 35%.
Het coronavirus is een van de sleutels in de zoektocht naar de verklaring achter dit fenomeen. Toen in de eerste maanden van 2020 het virus in China rondspookte, keek de rest van de wereld verbijsterd naar het Chinadrama. De Chinese beurs daalde ook veel harder dan in de rest van de wereld. Uiteindelijk verspreidde het virus zich over de rest van de wereld. Intussen bleken de rigoureuze maatregelen in China effect te sorteren. De impact op de Chinese economie was daarom kort maar hevig. Hetzelfde geldt voor het koersherstel in de aandelenmarkten. De Chinese economie draait alweer een tijdje normaal. Beleggers hopen nu dat het virus in de Westerse landen onder controle is, waardoor deze economieën sneller gaan herstellen. De cyclus was dus in eerste instantie in het voordeel van China, maar is nu in het nadeel.
Cyclus
De willekeur van de Chinese overheid is vooral hetgeen waar beleggers zich zorgen over maken
Beleggers zijn de afgelopen tijd meer sceptisch over Chinese aandelen door de acties van de Chinese overheid naar bedrijven toe. Met name richting die bedrijven, die dreigen te machtig worden. In Westerse landen zijn er wetten waaraan bedrijven zich dienen te houden. In China zijn bedrijven afhankelijk van hun relatie met de overheid. Dat was altijd al zo, maar door diverse acties van die overheid is dat nu duidelijk naar voren gekomen. Zo was er vorig jaar plotseling het afblazen van de beursintroductie van de Ant-groep, omdat de toezichtzichthouder vlak voor de emissie extra eisen stelde. Deze extra eisen kwamen nadat Jack Ma, CEO en grootaandeelhouders van Alibaba en de Ant-groep, kritiek had geuit op de financiële toezichthouder. Ook werd Alibaba aangepakt wegens ongeoorloofde monopoliepraktijken. Allibaba moest een boete van 2,8 miljard dollar betalen. Met name de timing (enkele maanden na de kritische opmerkingen van Jack Ma) is bijzonder, zeker omdat het al die jaren wel is toegestaan. De willekeur van de Chinese overheid is vooral hetgeen waar beleggers zich zorgen over maken.
Overheidsingrijpen
Beleggers zijn de afgelopen tijd meer sceptisch over Chinese aandelen door de acties van de Chinese overheid naar bedrijven toe. Met name richting die bedrijven, die dreigen te machtig worden. In Westerse landen zijn er wetten waaraan bedrijven zich dienen te houden. In China zijn bedrijven afhankelijk van hun relatie met de overheid. Dat was altijd al zo, maar door diverse acties van die overheid is dat nu duidelijk naar voren gekomen. Zo was er vorig jaar plotseling het afblazen van de beursintroductie van de Ant-groep, omdat de toezichtzichthouder vlak voor de emissie extra eisen stelde. Deze extra eisen kwamen nadat Jack Ma, CEO en grootaandeelhouders van Alibaba en de Ant-groep, kritiek had geuit op de financiële toezichthouder. Ook werd Alibaba aangepakt wegens ongeoorloofde monopoliepraktijken. Allibaba moest een boete van 2,8 miljard dollar betalen. Met name de timing (enkele maanden na de kritische opmerkingen van Jack Ma) is bijzonder, zeker omdat het al die jaren wel is toegestaan. De willekeur van de Chinese overheid is vooral hetgeen waar beleggers zich zorgen over maken.
Gearresteerd én geëxecuteerd
Een hele belangrijke factor voor de recente terughoudendheid van beleggers is wel de kredietontwikkeling in China geweest. In het verleden is het een uitermate nuttig beleidsinstrument geweest. De Chinese regering beseft terdege dat dit instrument niet eeuwig kan worden ingezet. Echter, normalisatie heeft een negatief effect op de economische groeiverwachtingen en op de financiële markten. Iets dergelijks hebben we in 2015/2016 gezien. Ook toen was het nodig om de kredietkraan dichter te draaien. En ook toen deed de Chinese aandelenmarkt het slechter dan de rest van de wereld. Het land beseft dat de grote hoeveelheid kredieten een risico is. Een land is dan afhankelijk van het vertrouwen van de markt en daarom worden de kredieten beteugeld. Recentelijk kwam een onderzoek naar buiten van een viertal internationale onderzoekinstituten. Deze hadden de hand weten te leggen op een honderdtal leningsovereenkomsten tussen Chinese staatsbedrijven en overheden in opkomende landen. Een steeds vaker voorkomende clausule was dat de leningen geheim moesten blijven. Dat kan betekenen dat de cijfers over de schuldenproblematiek zeer waarschijnlijk nog erg onderbelicht zijn. Naast China zijn er ook ander factoren die een rol spelen in de performance van de opkomende markten.
Kredietverlening in China
Ook de sterkte van de Amerikaanse dollar is een belangrijke factor voor opkomende markten. Dat komt onder andere omdat veel bedrijven in deze landen schulden in Amerikaanse dollars hebben. In lokale valuta kan niet of tegen hoge rentepercentages worden geleend. De dollaromzet van deze bedrijven is meestal maar beperkt. Daardoor ontstaat er een valutamismatch en doen opkomende markten het meestal slecht als de Amerikaanse dollar sterk staat.
Amerikaanse dollar
De vaccinatiegraad is ook een belangrijke factor voor opkomende markten. Deze loopt volgens COVAX in opkomende markten naar verwachting eind 2021 naar 28%. Dit in tegenstelling tot de Westerse economieën waar dat tegen die tijd 72% moet zijn. In China ligt de verwachting op 32%. Door de recente uitbraken, zoals in India, is de vaccinatiegraad een serieus risico. Bovendien kan niet ieder land een dergelijk rigoureus lockdownbeleid voeren zoals China.
Vaccinatiegraad in China
Voor het risicobesef van beleggers in de opkomende markten is implosie op de Turkse financiële markten ook van belang. De Turkse lira daalde 12% in maart. De Turkse aandelenmarkt ook nog eens met 10%. De dramatische daling werd veroorzaakt door het ontslaan van de derde gouverneur van de centrale bank door president Erdogan in een paar jaar tijd. Het monetaire beleid van de Turkse centrale bank zal niet worden bepaald door wat economisch verstandig is, maar wel door wat Erdogan het beste uitkomt. De weging van de aandelenmarkt heeft nauwelijks effect op het totaal, maar het geeft wel een duidelijk signaal welke risico’s beleggers in opkomende markten lopen.
Turkije als alarmsignaal
Relatieve koers-winstverhouding opkomende markten versus MSCI World index
Bron: Refinitiv Datastream, 11/05/2021
Het Actiams assetallocatieteam heeft in het begin van het jaar en tegen de consensus in opkomende markten onderwogen. De onderweging was vooral geïnitieerd door het overmatige enthousiasme onder beleggers en het feit dat deze markten in historische perspectief juist wat duur waren. Nu deze oververhitting weer is afgekoeld, is er winst genomen en is deze onderweging teruggebracht naar neutraal.
Opkomende markten zijn een veelheid van markten met allemaal een eigen profiel. Het is duidelijk dat de Chinese aandelenmarkt en de Amerikaanse dollar de belangrijkste factoren van belang zijn. De plannen van de regering Biden voor een fiscaal expansief beleid kan een negatief effect op de koers van de Amerikaanse dollar hebben. Dat is positief voor opkomende landen. De factor China blijft echter een onzekere factor. De genoemde factoren geven duidelijk aan waarom opkomende markten goedkoper zijn versus de ontwikkelde markten. Als de risico’s voldoende zijn ingeprijsd, zal ACTIAM weer een actieve positie innemen.
Actiams visie en positionering
China 35,33%
Taiwan 14,39%
Zuid-Korea 13,40%
India 9,35%
Brazilië 4,60%
Zuid-Afrika 3,63%
Rusland 2,89%
Saudi-Arabië 2,86%
Hongkong 2,29%
Mexico 1,82%
Top 10 opkomende landen
Internet 18,58%
Semi-conductors 13,92%
Banken 11,17%
Energie 4,50%
Financiële dienstverlening 4,04%
Telecommunicatie 3,62%
Detailhandel 3,00%
Chemie 2,85%
Auto 2,57%
Computers 2,46%
10 jaar geleden was er een grote correlatie tussen de grondstoffenmarkten en de koersen in opkomende landen. Tegenwoordig is technologie de belangrijkste sector. Internetaandelen hebben veruit de grootste weging. Voorbeelden zijn: Tencent, AliBaba, Meituan en JD.com. Taiwan Semiconductors is het bedrijf met de grootste individuele weging in de index (6,3%).
Tech in opkomende landen
Partnerpagina
Auteur Corné van Zeijl is analist, strateeg bij Actiam
Onrust
in opkomende markten
De koersontwikkelingen in de Chinese aandelenmarkt spelen een dominante rol. Van de 12%-daling werden 8 procentpunten veroorzaakt door de negatieve koersontwikkeling in China. Deze markt was begin van het jaar goed voor een 40%-weging van de totale emerging markets index. Door de stevige koersdalingen is dat nu nog maar 35%.
Het coronavirus is een van de sleutels in de zoektocht naar de verklaring achter dit fenomeen. Toen in de eerste maanden van 2020 het virus in China rondspookte, keek de rest van de wereld verbijsterd naar het Chinadrama. De Chinese beurs daalde ook veel harder dan in de rest van de wereld. Uiteindelijk verspreidde het virus zich over de rest van de wereld. Intussen bleken de rigoureuze maatregelen in China effect te sorteren. De impact op de Chinese economie was daarom kort maar hevig. Hetzelfde geldt voor het koersherstel in de aandelenmarkten. De Chinese economie draait alweer een tijdje normaal. Beleggers hopen nu dat het virus in de Westerse landen onder controle is, waardoor deze economieën sneller gaan herstellen. De cyclus was dus in eerste instantie in het voordeel van China, maar is nu in het nadeel.
Cyclus
De willekeur van de Chinese overheid is vooral hetgeen waar beleggers zich zorgen over maken
Partnerpagina
Auteur Corné van Zeijl is analist, strateeg bij Actiam
Beleggers zijn de afgelopen tijd meer sceptisch over Chinese aandelen door de acties van de Chinese overheid naar bedrijven toe. Met name richting die bedrijven, die dreigen te machtig worden. In Westerse landen zijn er wetten waaraan bedrijven zich dienen te houden. In China zijn bedrijven afhankelijk van hun relatie met de overheid. Dat was altijd al zo, maar door diverse acties van die overheid is dat nu duidelijk naar voren gekomen. Zo was er vorig jaar plotseling het afblazen van de beursintroductie van de Ant-groep, omdat de toezichtzichthouder vlak voor de emissie extra eisen stelde. Deze extra eisen kwamen nadat Jack Ma, CEO en grootaandeelhouders van Alibaba en de Ant-groep, kritiek had geuit op de financiële toezichthouder. Ook werd Alibaba aangepakt wegens ongeoorloofde monopoliepraktijken. Allibaba moest een boete van 2,8 miljard dollar betalen. Met name de timing (enkele maanden na de kritische opmerkingen van Jack Ma) is bijzonder, zeker omdat het al die jaren wel is toegestaan. De willekeur van de Chinese overheid is vooral hetgeen waar beleggers zich zorgen over maken.
Overheidsingrijpen
Beleggers zijn de afgelopen tijd meer sceptisch over Chinese aandelen door de acties van de Chinese overheid naar bedrijven toe. Met name richting die bedrijven, die dreigen te machtig worden. In Westerse landen zijn er wetten waaraan bedrijven zich dienen te houden. In China zijn bedrijven afhankelijk van hun relatie met de overheid. Dat was altijd al zo, maar door diverse acties van die overheid is dat nu duidelijk naar voren gekomen. Zo was er vorig jaar plotseling het afblazen van de beursintroductie van de Ant-groep, omdat de toezichtzichthouder vlak voor de emissie extra eisen stelde. Deze extra eisen kwamen nadat Jack Ma, CEO en grootaandeelhouders van Alibaba en de Ant-groep, kritiek had geuit op de financiële toezichthouder. Ook werd Alibaba aangepakt wegens ongeoorloofde monopoliepraktijken. Allibaba moest een boete van 2,8 miljard dollar betalen. Met name de timing (enkele maanden na de kritische opmerkingen van Jack Ma) is bijzonder, zeker omdat het al die jaren wel is toegestaan. De willekeur van de Chinese overheid is vooral hetgeen waar beleggers zich zorgen over maken.
Gearresteerd én geëxecuteerd
Een hele belangrijke factor voor de recente terughoudendheid van beleggers is wel de kredietontwikkeling in China geweest. In het verleden is het een uitermate nuttig beleidsinstrument geweest. De Chinese regering beseft terdege dat dit instrument niet eeuwig kan worden ingezet. Echter, normalisatie heeft een negatief effect op de economische groeiverwachtingen en op de financiële markten. Iets dergelijks hebben we in 2015/2016 gezien. Ook toen was het nodig om de kredietkraan dichter te draaien. En ook toen deed de Chinese aandelenmarkt het slechter dan de rest van de wereld. Het land beseft dat de grote hoeveelheid kredieten een risico is. Een land is dan afhankelijk van het vertrouwen van de markt en daarom worden de kredieten beteugeld. Recentelijk kwam een onderzoek naar buiten van een viertal internationale onderzoekinstituten. Deze hadden de hand weten te leggen op een honderdtal leningsovereenkomsten tussen Chinese staatsbedrijven en overheden in opkomende landen. Een steeds vaker voorkomende clausule was dat de leningen geheim moesten blijven. Dat kan betekenen dat de cijfers over de schuldenproblematiek zeer waarschijnlijk nog erg onderbelicht zijn. Naast China zijn er ook ander factoren die een rol spelen in de performance van de opkomende markten.
Kredietverlening in China
Ook de sterkte van de Amerikaanse dollar is een belangrijke factor voor opkomende markten. Dat komt onder andere omdat veel bedrijven in deze landen schulden in Amerikaanse dollars hebben. In lokale valuta kan niet of tegen hoge rentepercentages worden geleend. De dollaromzet van deze bedrijven is meestal maar beperkt. Daardoor ontstaat er een valutamismatch en doen opkomende markten het meestal slecht als de Amerikaanse dollar sterk staat.
Amerikaanse dollar
De vaccinatiegraad is ook een belangrijke factor voor opkomende markten. Deze loopt volgens COVAX in opkomende markten naar verwachting eind 2021 naar 28%. Dit in tegenstelling tot de Westerse economieën waar dat tegen die tijd 72% moet zijn. In China ligt de verwachting op 32%. Door de recente uitbraken, zoals in India, is de vaccinatiegraad een serieus risico. Bovendien kan niet ieder land een dergelijk rigoureus lockdownbeleid voeren zoals China.
Vaccinatiegraad in China
Voor het risicobesef van beleggers in de opkomende markten is implosie op de Turkse financiële markten ook van belang. De Turkse lira daalde 12% in maart. De Turkse aandelenmarkt ook nog eens met 10%. De dramatische daling werd veroorzaakt door het ontslaan van de derde gouverneur van de centrale bank door president Erdogan in een paar jaar tijd. Het monetaire beleid van de Turkse centrale bank zal niet worden bepaald door wat economisch verstandig is, maar wel door wat Erdogan het beste uitkomt. De weging van de aandelenmarkt heeft nauwelijks effect op het totaal, maar het geeft wel een duidelijk signaal welke risico’s beleggers in opkomende markten lopen.
Turkije als alarmsignaal
Relatieve koers-winstverhouding opkomende markten versus MSCI World index
Bron: Refinitiv Datastream, 11/05/2021
Het Actiams assetallocatieteam heeft in het begin van het jaar en tegen de consensus in opkomende markten onderwogen. De onderweging was vooral geïnitieerd door het overmatige enthousiasme onder beleggers en het feit dat deze markten in historische perspectief juist wat duur waren. Nu deze oververhitting weer is afgekoeld, is er winst genomen en is deze onderweging teruggebracht naar neutraal.
Opkomende markten zijn een veelheid van markten met allemaal een eigen profiel. Het is duidelijk dat de Chinese aandelenmarkt en de Amerikaanse dollar de belangrijkste factoren van belang zijn. De plannen van de regering Biden voor een fiscaal expansief beleid kan een negatief effect op de koers van de Amerikaanse dollar hebben. Dat is positief voor opkomende landen. De factor China blijft echter een onzekere factor. De genoemde factoren geven duidelijk aan waarom opkomende markten goedkoper zijn versus de ontwikkelde markten. Als de risico’s voldoende zijn ingeprijsd, zal ACTIAM weer een actieve positie innemen.
Actiams visie en positionering
China 35,33%
Taiwan 14,39%
Zuid-Korea 13,40%
India 9,35%
Brazilië 4,60%
Zuid-Afrika 3,63%
Rusland 2,89%
Saudi-Arabië 2,86%
Hongkong 2,29%
Mexico 1,82%
Top 10 opkomende landen
Internet 18,58%
Semi-conductors 13,92%
Banken 11,17%
Energie 4,50%
Financiële dienstverlening 4,04%
Telecommunicatie 3,62%
Detailhandel 3,00%
Chemie 2,85%
Auto 2,57%
Computers 2,46%
10 jaar geleden was er een grote correlatie tussen de grondstoffenmarkten en de koersen in opkomende landen. Tegenwoordig is technologie de belangrijkste sector. Internetaandelen hebben veruit de grootste weging. Voorbeelden zijn: Tencent, AliBaba, Meituan en JD.com. Taiwan Semiconductors is het bedrijf met de grootste individuele weging in de index (6,3%).
Tech in opkomende landen